La fontanería financiera: qué es y por qué importa.

Voy a intentar transmitir en una síntesis clara, estructurada de un concepto complicado de entender, por lo tanto también de explicar pero que personalmente me parece apasionante.

La fontanería financiera es el conjunto de mecanismos ocultos, infraestructuras, contratos y flujos que permiten que el sistema financiero funcione por debajo de la superficie.

No es la economía “visible” de precios, índices, tipos de interés que de manera cada vez más popular es conocida, sino las tuberías internas que conectan bancos, fondos, mercados de financiación, colateral y liquidez.

Es el lugar donde:

• se decide quién tiene liquidez y quién no,

• se fijan los precios reales del riesgo,

• se amplifica o se corta el crédito,

• y donde una tensión pequeña puede convertirse en un problema sistémico.

Vamos a ello...

Los cuatro pilares de la fontanería financiera

A. Mercados de financiación a corto plazo

Aquí se mueve la sangre del sistema en el que son fundamentales conceptos tales como:

• Repo (préstamos garantizados con colateral).

• Reverse repo.

• Eurodólares.

• Mercado de papel comercial.

• Financiación en divisas (FX swaps).

Es en estos mercados donde se decide:

• quién accede a liquidez,

• a qué coste,

• con qué garantías,

• y con qué haircuts.

B. Colateral y su calidad

El colateral es la “llave” de la liquidez. No es lo mismo entregar:

• un bono soberano AAA,

• un MBS,

• un ABS,

• o un bono corporativo.

  
  

La fontanería financiera es, en gran medida, una economía del colateral porque se desarrolla decidiendo:

• qué colateral se acepta,

• con qué descuento,

• en qué mercados,

• y cómo cambia su valor en momentos de estrés.

C. Intermediarios invisibles (NBFIs)

Se refiere a los Fondos, Hedge Funds, vehículos de titulización, ETF's, brokers, prime brokers… Son los que:

• amplifican crédito,

• redistribuyen riesgo,

• transforman colateral,

• y conectan mercados que no se ven desde la superficie.

D. Infraestructura técnica

• cámaras de compensación,

• custodios,

• sistemas de liquidación,

• CCPs,

• redes de pagos,

• plataformas de repo.

Se que son muchos conceptos y nada accesibles para todos. Incluso para mi es complicado reconocer algunos y saber en profundidad como funcionan.

Pero debe quedarnos la idea fundamental que sin esta infraestructura, el sistema se detiene.

Por qué es tan importante

A. Porque determina la transmisión de la política monetaria

El banco central puede bajar tipos, pero si la fontanería está atascada o no funciona correctamente:

• la liquidez no llega,

• los bancos no prestan,

• los NBFIs se paralizan,

• y el crédito se contrae.

B. Porque es donde nacen las crisis

Las grandes crisis recientes no empezaron en la economía real, sino en la fontanería:

• 2008 → colateral hipotecario y repo.

• 2019 → crisis de repo en EE. UU.

• 2020 → dash for cash y colapso del mercado de bonos.

• 2022 → crisis de fondos de pensiones en Reino Unido (LDI).

C. Porque revela la fragilidad del sistema

La superficie puede parecer estable, pero debajo se pueden dar muchas casuísticas que afectan al sistema financiero y la economía.

Por ejemplo, cuando los haircuts suben, los márgenes se disparan, la liquidez se evapora, y los balances se tensan.

Si tuviésemos que hacer una infografía del “mapa de expansión del crédito” , en realidad estaríamos haciendo una representación de la fontanería financiera:

• El banco central → la presión del agua.

• Los bancos → las válvulas que deciden abrir o cerrar.

• Los NBFIs → las tuberías secundarias que amplifican el flujo.

• El colateral → la calidad de las tuberías.

• El bucle de estrés → cuando las tuberías se bloquean y el sistema retrocede.

La fontanería financiera es por tanto una especie de ecosistema donde se decide si el crédito fluye o se corta.