HEDGE FUNDS.

Si bien es cierto que hemos vivido etapas recientes de volatilidad no muy elevadas y cierta complacencia, debemos tener presente que el riesgo siempre existe y la volatilidad está siempre pendiente de aparecer.

Tenemos que pensar que nos encontramos en mercados de activos en los que en la mayoría de los casos encontramos niveles de volatilidad elevados.

El efecto macro de la globalización mundial que hemos estado viviendo en los últimos años hace que las relaciones entre las distintas economías y sus mercados sea cada vez más cercana y estrecha. Y los movimientos recientes en el sentido contrario con la llegada de Trump y los aranceles no ha cambiado la realidad de que en la mayoría de los casos nos encontramos con correlación entre los diferentes mercados.

Y además del creciente interés y participación de los inversores en los mercados, aun con participaciones dispares, ha llevado al mismo tiempo a interesarse por estrategias y productos que les permitan protección frente a las perdidas experimentadas en los últimos años o momentos de volatilidad.

La solución que se ha devenido de estas circunstancias es la GESTION ALTERNATIVA.

Por tanto, nos encontramos a una alternativa a la gestión tradicional de activos que podríamos resumir se caracteriza por:

1.      Seguimiento de índices.

2.      Compra de acciones y bonos.

3.      Correlación entre los activos.

4.      Gestión de la Beta como referencia.

Sin embargo, con la gestión alternativa intentamos la búsqueda de rentabilidades fuera de los mercados y operativas tradicionales a través de:

1.      Retornos o rentabilidad absoluta.

2.      Compras y ventas en corto de bonos y acciones.

3.      Baja correlación con los activos tradicionales.

4.      Gestión del alfa.

Buscamos con la gestión alternativa otros activos y/o estrategias que nos permitan conseguir más rentabilidad y además rentabilidad en situaciones de mercado no siempre favorables o de tendencia.

De este modo la gestión alternativa intentará obtener retornos en términos absolutos, pidiendo en algunos casos dinero prestado o utilizando derivados sin restricciones.

Con estas inversiones se buscarán dentro de termino de retornos absolutos rentabilidades positivas consistentes, es decir, caracterizadas por la capacidad de dar beneficios de manera recurrente, además con niveles de riesgo medio-bajo. Todo ello gracias a las estrategias utilizadas con posiciones cortas en algunos casos y sintéticas en otros, y con niveles de liquidez si no altos en todos los casos si aceptables. Siempre protegidos a nivel regulativo.

Los HF (Hedge Funds) buscan la obtención de rentabilidad desde una perspectiva que entiende que los mercados no son eficientes y que esas ineficiencias, bien gestionadas, suponen la posibilidad de rentabilidades por encima de las del mercado. Esas diferencias favorables son las que se señalan como obtención del Alpha más allá de la rentabilidad del mercado que viene condicionada por la beta. Para ello usa además de los indicados derivados y ventas en corto, de los que ya hablaremos, la posibilidad de usar el apalancamiento.

El apalancamiento.

El apalancamiento en inversiones es una estrategia financiera que consiste en utilizar fondos prestados para aumentar el potencial de rentabilidad de una inversión. Básicamente, permite a los inversores operar con más dinero del que realmente poseen, lo que puede amplificar tanto las ganancias como las pérdidas.

Esto supone por un lado multiplicar las rentabilidades potenciales con el descuento de los costes de la financiación o préstamos.

Venta al descubierto.

La venta al descubierto, es una estrategia de inversión en la que un inversor vende activos que no posee, con la expectativa de que su precio disminuirá en el futuro. Para ello, el inversor toma prestadas las acciones de un bróker o entidad financiera, las vende en el mercado y, posteriormente, las recompra a un precio más bajo para devolverlas al prestamista.

El inversor no posee los activos, sino que los toma prestados. Si el precio del activo sube en lugar de bajar, el inversor puede incurrir en pérdidas significativas.

Se considera una estrategia de inversión bajista, pues considera que el mercado o el activo va a caer.

Esta técnica puede ser utilizada tanto para especulación como para cobertura, ayudando a los inversores a protegerse contra posibles caídas en el mercado.

En algunos casos, estas coberturas se pueden realizar no directamente con el activo, sino con índices relacionados, como cuando considerando que una acción que tenemos en cartera puede caer por una noticia de sus resultados o de la economía y para cubrirnos vendemos el índice del mercado en el que cotiza. Es un caso en el que estaríamos largo o comprados del activo y cortos a través del derivado o índice para cubrirnos.

Sentido de la gestión alternativa.

Para poder resumir el sentido de la inversión alternativa en nuestras inversiones podríamos destacar tres motivos fundamentales:

1.      Rentabilidad absoluta.

2.      Binomio rentabilidad-riesgo ventajoso.

3.      Descorrelación.

Rentabilidad absoluta.

Para poder entender qué es la rentabilidad absoluta, será más fácil desde el conocimiento y diferenciación con la rentabilidad total.

La inversión que se orienta a la rentabilidad total participa de la evolución del mercado, con flexibilidad de asignación de activos.

Mantiene posiciones largas o compradas de activos en los que invierte con el objetivo de preservación de capital. Sin referencia a índice de merado.

La rentabilidad absoluta, también conocida como retorno absoluto, es una medida que evalúa el rendimiento de una inversión sin compararla con ningún índice de referencia o benchmark. A diferencia de la rentabilidad relativa, que se mide en función de un estándar del mercado, la rentabilidad absoluta refleja la apreciación o depreciación de un activo en un período determinado.

Con mayor flexibilidad en asignación de activos trata de eliminar correlación con los mercados con un objetivo del tipo mercado monetario, activo libre de riesgos, más una rentabilidad X, sin referencia a índice y con un objetivo de presupuesto en riesgo.

Buscan generar retornos positivos independientemente de las condiciones del mercado. Se emplea en fondos de inversión y otros instrumentos financieros que utilizan técnicas como ventas en corto, derivados y apalancamiento para maximizar el rendimiento.

Clasificación de los Hedge Funds.

Una clasificación de las estrategias de HF hace una primera subdivisión en cuatro grupos:

1.      Valor relativo.

2.      Event driven.

3.      Oportunidad.

4.      Managed Futures.

Estrategias de valor relativo.

Fuente Fikai.

Esencialmente son carteras o inversiones que, diversificando, buscan el beneficio de comprar activos infravalorados y la venta en descubierto o corto de activos sobrevalorados, operando en cualquier caso en el mismo momento.

La rentabilidad provendrá de los cambios relativos de los precios de los activos, a la baja y al alza, en base a las expectativas que determinaron la selección y puesta en marcha de compras y ventas.

La direccionalidad de los mercados no son el fundamento de esta estrategia en la que el éxito depende de la capacidad del gestor en saber gestionar el riesgo de base o relación entre los activos. Es por esto que se le denomina también estrategias no direccionales.

Los resultados que se buscan son rentabilidades altas, estables y no correlacionadas con los mercados tradicionales.

Son estrategias en las que la volatilidad se mantendrá baja con riesgos de pérdidas bajo o medio, y ratios sharpe mejores que otras estrategias, si bien dispares en función de las distintas opciones de estrategias posibles.

Dentro diferenciamos tres tipos de estrategias principales:

1. Estrategia Market neutral.

2. Arbitraje de convertibles.

3. Arbitraje de renta fija.

   
   

               Estrategia Neutral Market.

Este tipo de estrategia hace que el gestor mantenga una posición larga en acciones de igual cuantía que otra corta buscando eliminar el riesgo sistemático o de mercado haciendo que la beta sea cercana a cero.

Se caracterizará por retornos estables con poca volatilidad y podemos hablar del uso de tres técnicas básicas:

·        Arbitraje estadístico. Donde el gestor se beneficia de anomalías estadísticas.

·        Reversión a la media. Donde la acciones por encima de la media son vendidas al descubierto y las acciones por debajo de la media son compradas.

·        Pair trading. Que supone operar con derivados aprovechando el comportamiento que pueden tener dos acciones. Por ejemplo, comprar una call para la posición compradora y una put para la posición vendedora. El objetivo es generar Alpha con opciones y futuros.

De las características objetivas de esta estrategia esta con valor preferente la búsqueda de baja correlación e incluso negativa con un índice de referencia o equivalente o con el mercado en el que opere.

Permite obtener rentabilidades positivas con independencia de la tendencia del mercado. No son estrategias de tendencia.

Los resultados dependen de la habilidad del gestor y en situaciones de tendencia alcista pueden y suelen tener resultados por debajo de carteras tradicionales.

               Arbitraje de bonos convertibles.

Los bonos convertibles son instrumentos de renta fija que pueden ser convertidos en acciones en un momento determinado, siendo su principal característica por ello, participar del merado de renta fija y variable.

Gracias a una característica específica, la convexidad, generalmente el precio del bono convertible disminuye en menor proporción que las acciones ante un escenario bajista de bolsa, mientras que, en el alcista, el precio del bono convertible evoluciona de manera muy cercana al de la acción.

Un ejemplo de este tipo de estrategia puede ser la compra de un bono convertible a la vez que se vende en descubierto el activo subyacente. Siendo en este caso conveniente en situaciones en las que el mercado de bonos es alcista y los mercados bursátiles son bajistas.

En este tipo de inversiones conseguiremos rendimientos de varias fuentes:

·        Cupón del bono convertible menos los dividendos de la acción.

·        Interese provenientes de la venta al descubierto.

·        Valor de la prima de la opción si vendo call sobre acciones.

Arbitraje de renta fija.

El arbitraje de renta fija busca aprovechar las diferencias de rentabilidad entre distintos tramos de la curva o entre activos de distinto tipo de riesgo crediticio.

El gestor obtiene normalmente diferencias muy pequeñas estas rentabilidades, es por lo que se intenta hacer rentables con apalancamiento y cubriendo el riesgo sistemático a través de una posición compradora y vendedora beneficiándose de los cambios relativos.

Ejemplos de este tipo de estrategias son los switch de valores consistente en la compra de un bono y de manera simultánea la venta de otro con diferentes vencimientos, buscando posiciones cortas o largas ante movimientos de la curva o un tramo de curva, ya sea este movimiento de positivización o aplanamiento.

En el primer caso la parte extrema de la curva se distancia de manera relativa de la más cercana y en el segundo caso ocurre lo contrario. En cualquier caso, los dos extremos de la curva se pueden mover en el mismo sentido, si bien en grados o porcentajes relativos distintos.

En definitiva, en el caso de esperar aplanamiento de la curva, compraremos el bono de largo plazo y venderemos el de corto plazo. El aplanamiento supone que recorta los tipos en el largo, apreciando el valor de nuestro bono de manera relativa a nuestra posición vendida en el tramo corto en el que, si bien no tiene por que subir, basta con bajar menos que la parte larga.

En el caso de una positivización, venderíamos en la parte larga de la curva y compramos la corta.

Estrategias event driven

Este tipo de estrategias busca aprovechar oportunidades generadas por eventos corporativos o del mercado que pueden afectar el precio de los activos. Estas estrategias se basan en la premisa de que ciertos acontecimientos crean ineficiencias en los precios, lo que permite a los inversores obtener beneficios.

En este tipo de estrategias las rentabilidades son media-alta, con niveles de volatilidad media, mayores que en las de valor relativo. El riesgo de perdida es medio y el ratio sharpe es medio-alto.

En este caso hablaremos de dos alternativas de estrategias.

1. Riesgo de arbitraje o Risk arbitrage.

   
   

2. Distressed securities.

   
   

               Riesgo de arbitraje

Esta estrategia es también conocida como arbitraje de fusiones y consiste en la compra de acciones de una sociedad opada y la venta de acciones de la empresa compradora.

Esta estrategia cuenta con el hecho de que las acciones de la empresa a absorber se suelen negociar con descuento sobre su valor futuro debido a que la empresa adquirente tendrá que pagar una prima antes de anunciar la compra y existe el riesgo de que la transacción fracase.

El arbitrajista inversor intenta sacar beneficio de la diferencia entre el precio ofertado para la compra y el precio al que cierra el día después de anunciar la operación de adquisición. Es lo que se denomina arbitraje spread.

Esta transacción cuenta con una incertidumbre que se mantiene mientras no se cierre la operación de manera definitiva. Y es que el cierre depende también de los reguladores del mercado y de los accionistas para que se cumpla la operación.

               Distressed Securities

También conocida como inversión en dificultades, debido a que se centra en empresas con problemas financieros, en el que se apuesta por la recuperación o reestructuración. En algunos casos son reestructuraciones en marcha por la realización de cambios estratégicos de las compañías, eventos regulatorios o incluso macroeconómicos.

En una definición más amplia se incluirían los bonos high yield, y las acciones y préstamos bancarios de sus emisores.

En definitiva, es la búsqueda de ineficiencias en precios de mercado en operaciones long-only o solo compradas.

Estrategias de oportunidad.

Las estrategias de oportunidad en inversiones consisten en aprovechar condiciones favorables del mercado que pueden generar rendimientos excepcionales. Estas oportunidades pueden surgir por eventos inesperados, cambios económicos, avances tecnológicos, tendencias emergentes o fluctuaciones en la oferta y demanda.

Son estrategias de elevada volatilidad y exposición a los movimientos del mercado. Estas sí, son estrategias direccionales.

Este tipo de estrategias requieren un análisis cuidadoso, rapidez en la toma de decisiones y tolerancia al riesgo, ya que las oportunidades suelen ser temporales y pueden implicar variabilidad en los resultados.

Podemos reconocer cuatro tipos de estrategias diferenciadas:

1. Long-short Equity.

2. Global Macro.

3. Mercados emergentes.

4. Ventas al descubierto.

   
   
   
   

De las cuatro estrategias que veremos a continuación, casi todas menos ventas en corto, son de rentabilidades altas y con niveles de alta volatilidad. El riesgo de pérdidas también suele ser elevado como en las posiciones cortas, y el ratio sharpe se reduce.

               Long/short Equity.

Es la estrategia más utilizada de los HF. El objetivo, comprar acciones infravaloradas y vender al descubierto las acciones o activos sobrevalorados con el fin de obtener alta rentabilidad absoluta con riesgo menor al del mercado.

Se diferencia de la estrategia Neutral Market en el hecho de que la beta no es cero, debido a que las acciones sobre las que intervenimos no están de manera necesaria relacionadas entre sí. (distinto sector, país, etc.…).

El enfoque de las inversiones o decisiones de inversión pueden tener tanto enfoque cuantitativo, teniendo como referencia modelos estadísticos. Como también pueden ser con enfoque cualitativo cuando las ideas de inversión se generan desde el contacto con el mercado a través de visitas y entrevistas a las empresas, presentación de resultados, etc., tomando los datos y número como checks de cumplimiento para las decisiones.

Las inversiones se suelen realizar en un segmento de mercado que selecciona a través de screenings temáticas concretas apoyadas en el expertise del gestor.

Los estilos de inversión pueden ser diversos y dependientes del gestor. Entre ellos el estilo de valor tomando posiciones largas en acciones por debajo de su valor y baratas por beneficios bajos y potencial y poniéndose cortos en las acciones que por el contrario no justifican su precio. Para ello se apoyan en las referencias de ratios.

Otras veces el estilo de inversión usado es estilo de crecimiento en cuyo caso estaremos largos en acciones con potencial de crecimiento, con buenos fundamentales de negocio y ventajas competitivas.

En cualquier caso, supondrán en la mayoría de las ocasiones exposiciones netas al mercado, calculadas como cociente entre exposición bruta larga menos bruta corta y el capital invertido.

El rendimiento provendrá de tres fuentes principales:

·        Margen entre la apreciación de la cartera de largo y depreciación de la cartera de corto.

·        Ingresos de la venta al descubierto y efectivo.

·        Diferencias de los dividendos cobrados y pagados en el caso de posiciones cortas.

Fuente Fikai.

Podemos observar como la rentabilidad de un fondo long/short mantiene rentabilidades anualizadas a 20 años más elevadas que un índice como SP 500, con desviaciones menores, mejor ratio sharpe y caídas máximas significativamente menores.

De una manera resumen, con una exposición al mercado superiores al 100% en largo de equities-acciones compensadas con posiciones cortas, obtenemos niveles medios de volatilidad, menores que las posiciones largas exclusivas, con exposición neta larga y objetivo doble de apreciación y preservación de capital.

               Macro Global

Estrategia cuyo principal objetivo es encontrar anomalías en los precios de distintos activos y divisas negociados, en los que las intervenciones de los gobiernos y burbujas especulativas, relacionadas con cambios de ciclo económico, permite a los gestores encontrar rentabilidades mejores.

Para ello se sirven además de altos niveles de apalancamiento y del uso de derivados y para ello fija la atención en determinados aspectos:

• Análisis macroeconómico: Se estudian factores como tasas de interés, inflación, políticas monetarias, cambios en el comercio internacional y eventos geopolíticos.

  
  

• Diversificación global: Se invierte en múltiples mercados y activos, incluyendo acciones, bonos, divisas y materias primas.

  
  

• Flexibilidad: Los gestores pueden tomar posiciones largas o cortas según sus expectativas sobre la evolución de los mercados.

  
  

• Uso de modelos cuantitativos: Se emplean herramientas estadísticas y económicas para predecir movimientos de mercado.

  
  

• Alto riesgo y potencial de rentabilidad: Debido a la naturaleza especulativa de la estrategia, puede generar grandes beneficios, pero también implica riesgos significativos.

  
  

Ventas al descubierto.

En esencia aprovechan de manera especulativa aprovecharse de las caídas de los precios de las acciones. Tomando para ello prestado acciones para venderlas en el mercado y más tarde recomprar a precios inferiores y realizar beneficios.

Es una estrategia tipo market timing debido a que sigue de cerca el mercado para entender los momentos y activos propicios de las estrategias para alcanzar el éxito.

               Mercados emergentes.

Realizan inversiones buscando el potencial de crecimiento de países de economías menos desarrolladas, invirtiendo largo tanto en acciones como en bonos.

Una de las características concretamente es la dificultad de hacer ventas en corto en estos mercados, no habiendo contratos de derivados, como los futuros con liquidez suficiente para su incorporación y siendo mercados caracterizados por inestabilidad económica y política.

Es una estrategia tipo market timing, donde el valor de la gestión es fundamental.

Managed Futures

Son una estrategia de inversión alternativa que implica la negociación de contratos de futuros sobre diversos activos, como materias primas, divisas y renta variable. Estas inversiones suelen ser gestionadas por Commodity Trading Advisors (CTAs) o fondos especializados que emplean modelos cuantitativos y análisis técnico para identificar tendencias en los mercados.

Realizan con estos instrumentos derivados apuestas direccionales en los distintos mercados a través de dos categorías posibles:

·        Sistemáticos: utilizan modelos cuantitativos y estadísticos para automatizar su operativa, usando normalmente análisis técnico buscando momento de mercado, a través de bastante diversificación y con horizontes temporales muy corto, incluidas horas.

·        Discrecionales: se someten a decisiones de trading al juicio y experiencia del gestor, buscando en estos casos mayor nivel de concentración y usando datos fundamentales y en muchos casos contra la tendencia. El horizonte temporal es de días y al menos medio plazo.

Permiten tomar posiciones largas y cortas, lo que significa que pueden generar rendimientos tanto en mercados alcistas como bajistas, sobre todo en el caso sistemático y al incluir activos como materias primas, pueden servir como protección contra la inflación y otros riesgos macroeconómicos.

 Suelen tener una correlación baja con acciones y bonos, lo que los convierte en una herramienta útil para la gestión del riesgo.