INTEREST RATE SWAPS (IRS) Y WARRANTS.

Deberíamos empezar por la definición de un swap, que entendemos como contrato financiero en el que dos partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo en el futuro según condiciones preestablecidas. Se utiliza principalmente para gestionar riesgos financieros, como tasas de interés o tipos de cambio.

Podemos encontrar varios tipos de swap

1. Swap de tipos de interés: Una parte paga intereses a tipo fijo y recibe intereses a tipo variable, o viceversa.

   
   

2. Swap de divisas: Se intercambian pagos en diferentes monedas, útil para empresas con exposición internacional.

   
   

3. Swap de materias primas: Se usa en mercados de energía y agricultura para fijar precios futuros.

   
   

4. Swap de crédito: Protege contra el riesgo de impago de una deuda.

   
   
   
   

Los que estamos interesados en conocer y desarrollar son los de tipos de interés. Pero, en definitiva, un swap es un contrato en el que dos partes se comprometen a realizar el intercambio de flujos de efectivo en una cantidad y condiciones determinadas. Una permuta financiera que establece el convenio entre dos partes para intercambiar obligaciones financieras, como, por ejemplo, el pago de intereses sobre una deuda.

El sentido de su uso o finalidad es lograr un beneficio o ventajas en torno a la financiación, sobre las tasas de interés o sobre la rentabilidad de una operación financiera.

Como otros derivados financieros, el swap es empleado frecuentemente como medio de cobertura frente al riesgo, y permiten a las empresas e inversores ajustar su exposición al mercado sin necesidad de comprar o vender activos directamente.

De manera general los swaps son convenios por y para las necesidades específicas de las partes involucradas, por lo que el mercado de swaps no es fácilmente estandarizable y se considera un mercado extrabursátil o secundario (OTC).

Sin embargo, esto no impide que sea un mercado ampliamente desarrollado en el que el swap de tipos de interés es el más desarrollado de lejos con el que le sigue, el de divisas.

Otra característica fundamental es que es un derivado simétrico en el sentido que obliga a la permuta del rendimiento del subyacente durante un periodo de tiempo determinado, generando dos ramas o patas de flujos:

·        Flujos de entrada o inflows.

·        Flujos de salida u outflows.

Es una estrategia utilizada por grandes agentes del mercado, como las instituciones bancarias, las empresas y otras instituciones financieras.

La finalidad de un swap es obtener un beneficio sobre sus obligaciones de pago, por ejemplo, para reducir el coste de financiación, obtener cierta protección ante el tipo de cambio de divisas, o reducir su exposición ante las variaciones del tipo de interés. Pero… ¿Cómo se obtienen estas condiciones más favorables?

En un esquema básico de un swap de tipos de interés, las partes pueden convenir el intercambio de los flujos de efectivo bajo condiciones como las siguientes:

• La compañía A busca obtener un préstamo ligado al tipo de interés fijo. Sin embargo, por sus condiciones específicas, solo puede acceder al tipo de interés variable requerido por su banco A.

  
  

• La compañía B quiere acceder a financiación con tipo de interés variable, pero ha sido condicionada a un interés de tipo fijo por su banco B.

  
  

• Solución: un swap en el que las compañías A y B acuerdan el intercambio de sus obligaciones de pagos, es decir, un swap de tipos de interés. La compañía A podrá realizar los pagos sobre un tipo fijo, mientras que recibe un tipo de interés variable por la compañía B (y viceversa).

De manera genérica, el contrato swap cuyo subyacente es el tipo de interés recibe el nombre de Interest Rate Swap (IRS). Estos a su vez se pueden clasificar en:

1.      Plain vanilla IRS, o genéricos. Se negocian bajo condiciones estándar, en el que las partes que contratan se obligan a intercambiar una serie de rendimientos fijos periódicos a cambio de una serie de rendimientos variables periódicos, ambos sobre un mismo nocional.

2.      Exotic IRS, o no genéricos.

Las características principales de los plain vanilla son cuatro:

1.      El nominal de referencia es nocional lo que supone no se intercambien en ningún momento y sirve de referencia los contratos de las partes para determinar los cupones a intercambiar.

2.      La negociación del IRS es fundamentalmente en mercados over the counter OTC, suponiendo que no exista Clearing House y por tanto con riesgo de crédito de contrapartes, únicamente asociado a los cupones.

3.      La fecha valor de un IRS coincide con la fecha valor del tipo de interés de referencia que se toma para fijar el primer cupón de la rama variable.

4.      Para llegar a un acuerdo de las partes que contratan y con el intercambio de cupones fijos por variables, el valor actual de las dos ramas deberá ser el mismo. Por ello, el precio de un IRS genérico es cero: at par.

De manera genérica, el comprador de un IRS recibe la rama variable de swap, a cambio del compromiso de hacer frente al pago periódico de los cupones de la rama fija.

Mientras que el vendedor de un IRS recibe la rama fija del swap, a cambio del compromiso de hacer frente al pago periódico de los cupones de la rama variable.

De manera convencional, cumplirán también las siguientes características:

·        Vencimientos entre 1 y 50 años.

·         Base de la rama fija 30/360.

·        Base de la rama variable actual/360.

·        Frecuencia de la rama fija anual.

·        Frecuencia de la rama variable semestral.

Fuente Fikai

Variedades de Swaps sobre tipos de interés.

Coupon swap o Interest rate swap IRS.

Los cupones swaps fijo o fijo contra flotante son los más comunes. Es este tipo una de las partes paga tipo fijo, asimilado a la corriente de cupones que genera un Bono, mientras que la otra parte paga un tipo flotante, asimilado a la corriente generada a un FRN. Una manera de verlo de manera desagregada sería:

·        IRS comprado. Venta de un bono tipo fijo + compra de un FRN tipo flotante = cobra variable y paga fijo.

·        IRS vendido. Compra de un bono tipo fijo + venta de un FRN tipo flotante = cobra fija y paga variable.

Basis swap.

Los basis swaps fijos son flotantes contra flotantes de diferentes plazos o índices de referencia. En este caso estaríamos hablando de una compra y venta doble de FRN donde los plazos de pagos y cobros pueden ser distintos dentro del año y/o los tipos de referencias también lo son: euribor, libor, etc…

Valoración de IRS.

Dos métodos de valoración podemos usar de entre otros posibles. Los dos métodos serán:

·        Método cupón cero y los tipos implícitos.

·        Método bonista.

El primero de los métodos es similar al usado para calcular el valor de un FRN, que tiene en cuenta para ello el valor de los cupones a través de los tipos implícitos a los que podemos asegurar a determinados plazos. Estos irían en el numerador del cálculo.

Mientras que para el denominador y actualizando el valor de los cupones tendríamos como referencia los tipos de cupón cero para cada uno de los plazos.

Con estos datos, tendríamos el cálculo de la parte variable del contrato. Y tenemos que tener en cuenta que ese valor es 100, por el hecho de que la emisión es at par y que iguala las dos partes o patas del contrato: la parte variable, esta, y la parte fija, que veremos a continuación.

La parte fija es el cálculo actualizado de un bono donde los pagos son fijos C, y son actualizados con los mismos denominadores que la variable y los tipos de cupón cero.

La igualdad de estas dos partes o patas nos permite sacar el valor de C. Es el momento t= a cero.

Después, las variaciones en un futuro de los tipos nos obligarán a hacer nuevos cálculos o valoraciones del contrato IRS.

Para el cálculo del contrato pasado un plazo determinado, por ejemplo 6 meses, usaremos para el cálculo y valoración del nuevo contrato el cálculo de FRN a 6 meses para el cobro del cupón al primer año + el capital (capital + implícito-cupón) actualizado al nuevo tipo de interés irs 6 meses.

Con ello calculamos el valor de la parte variable del IRS, que será mayor a 100% si suben los tipos irs o menor en caso contrario.

Y en el sentido contrario, al tener que valorar la parte fija de nuevo con un cupón que no varía C, actualizado por n períodos, pero con un nuevo valor de tipos para todos los denominadores que no varía y es el nuevo valor irs al plazo más lejano n – 6meses. La parte variable no ha permanecido fija al variar los tipos irs.

Siendo esta explicación muy complicada sin un ejemplo concreto, es la forma descriptiva de valoración que nos permite ver en un momento concreto el valor de mercado de FRN y la parte fija para el caso de liquidaciones o cierres de IRS.

Utilizaremos el método bonista de cálculo para poder saber el valor de la parte fija y ver el valor del bono en %.

Las liquidaciones se realizarán en unidades monetarias.

Interest Rate Options (IRO).

Las Interest Rate Options son derivados financieros que otorgan al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente a una tasa de interés determinada dentro de un período específico. Se utilizan principalmente para cubrir riesgos ante fluctuaciones en las tasas de interés o para especular sobre movimientos futuros del mercado.

Se pueden realizar IRO´s para cadenas de caps y cadenas de puts.

El CAP es una cadena de opciones call europeas, que por lo tanto no tienen posibilidad de ejecución previa al vencimiento, donde el strike es el mismo y los vencimientos son diferentes: caplets. El subyacente es el tipo de interés de referencia del mercado monetario.

El comprador de un cap paga una prima a cambio del derecho de poder percibir a la fecha de liquidación de cada uno de los caplets una liquidación, si estos expiran ITM, según la fórmula:

(ii – X) FAi NOM

Donde

·       ii es tipo de interés de referencia a vencimiento del i-ésimo caplet.

·       X es el strike del cap.

·       NOM es el nominal del cap.

·       FAi  es el iésimo factor anual  de liquidación de cada caplet.

El vendedor del cap, cobra la prima por la obligación de hacer frente a la liquidación de los caplets que expiren en ITM.

La compra de un CAP suele utilizarse como cobertura del tipo de interés de referencia en una operación de financiación a tipo variable. Con ello sitúa en el strike el valor máximo o un techo que puede alcanzar el tipo de interés de referencia de su deuda.

El FLOOR es una cadena de opciones put europeas con un mismo strike y diferente vencimiento, denominados floorets, cuyo subyacente es un tipo de interés de referencia del mercado monetario.

El comprador de un floor paga una prima a cambio de un derecho a poder percibir en las fechas de liquidación de cada uno de los floorets una cantidad si estos expiran ITM, según la fórmula:

(X-ii ) FAi NOM

Donde

·       ii es tipo de interés de referencia a vencimiento del i-ésimo flooret.

·       X es el strike del floor.

·       NOM es el nominal del floor.

·       FAi  es el iésimo factor anual de liquidación de cada flooret.

El vendedor del floor, que cobra la prima, tiene la obligación de hacer frente a la liquidación de los floorets que expiren ITM.

La compra de un floor, suele utilizarse como cobertura del tipo de interés de referencia en una operación de inversión a tipo variable. La persona que se cubre sitúa el strike del floor en el valor mínimo o suelo que puede alcanzar el tipo de interés de referencia de su activo.

El COLLAR comprado o vendido es la combinación de la compra (venta) de un cap y de la venta(compra) de un floor, donde los strikes definirán un diferencial por el cual el correspondiente al cap superará al del floor por definición.

El objetivo de esta opción o estrategia es proveer de cobertura ante movimiento de tipos de interés a través de la compra de un derivado que abarata con la venta del otro. Es una estrategia que no solo tiene función de cobertura sino también especulativa.

El comprador de un COLLAR, compra un cap y vende un floor, para cubrir una financiación a tipo variable con el fin de protegerse con bajo o nulo coste de las posibles subidas de tipos. De este modo, el strike del floor marca asimismo un punto donde las bajadas de tipos y su beneficio no será "capturadas” por la obligación que supone la venta del floor.

El vendedor de un COLLAR, vende un cap y compra un floor, para cubrir una operación de inversión a tipo variable. La compra del floor cubre la bajada de tipos de interés de referencia y la venta del cap sufraga o compensa de manera total o parcial el coste de la cobertura.

Cuando la prima de la venta del floor o del cap coincide con las primas de las compras del cap o del floor correspondiente, la estructura compensa las primas quedando un COLLAR PRIMA CERO.

Factores que influyen en su precio

• Nivel de la tasa de interés: Afecta directamente el valor de las opciones.

• Tiempo hasta el vencimiento: Opciones con mayor duración suelen tener primas más altas.

• Volatilidad: Aumenta el precio de las opciones debido a la incertidumbre sobre los movimientos futuros de las tasas.

  
  

WARRANTS.

El warrant es una opción representada por un valor, normalmente con cotización oficial en una bolsa de valores (ejemplo de las acciones), que otorga al propietario un derecho, pero no obligación, a comprar o vender una cantidad de un activo a un precio predeterminado, y durante un período o en fecha definidos con antelación, para lo cual se hace necesario el pago precio de una prima.

Ya vemos por definición que los warrants tienen una serie amplia de parámetros a tener en cuenta: ratio, strike, fecha de ejecución, prima. Y además hemos de especificar las dos opciones que encontramos:

1.      Warrant call para comprar.

2.      Warrant put para el caso de vender.

Todos los warrants poseen características constantes que se mantienen desde su emisión hasta su vencimiento. En el caso de que se produzcan determinados eventos, los derechos de los propietarios de los warrants se modifican del mismo modo que los titulares de los derechos de los activos o acciones de referencia. Son los ajustes.

Pasamos a describir las características o parámetros que condicionan y determinan la actividad con los warrants:

1.      Activo subyacente. Es el activo que referencia al warrant y puede ser una acción, un índice bursátil, un tipo de cambio, el precio de una materia prima, un tipo de interés e incluso cestas y combinaciones de varios activos.

2.      Precio de mercado o precio spot. Es el precio al cual se puede adquirir éste en su mercado de cotización en cada momento.

3.      Precio de ejercicio o strike. Es el precio al cual el propietario del warrant call tiene derecho a comprar el activo o a venderlo en el caso de un warrant put.

4.      Fecha de ejercicio. Es la fecha en la que el propietario del warrant ejerce su derecho a comprar o vender el activo subyacente. Para esa fecha existen dos posibles opciones de ejercicio:

a.      Estilo americano. Permite cualquier fecha desde su adquisición hasta vencimiento para proceder a la ejecución.

b.      Estilo europeo. Solo permite la ejecución o liquidación al vencimiento.

5.      Fecha de vencimiento. Es la última fecha en la cual cada propietario de un warrant puede ejercer el derecho a comprar o vender el activo subyacente. En el caso de estilo europeo coinciden fecha de ejercicio y vencimiento.

A vencimiento, el ejercicio de los warrants se puede realizar de manera automática o bajo petición. En el caso del mercado español son de ejercicio automático a vencimiento.

6.      Fecha de liquidación. Es la fecha en la cual se liquidan los derechos ejercidos, donde el inversor compra o vende el activo subyacente del warrant. Este hecho suele tener efecto tres días después del ejercicio.

Esta liquidación se realiza mediante intercambio, ya sea compra o venta, del subyacente por medio de entrega física del activo o mediante una liquidación en efectivo por diferencias.

En el mercado oficial de warrants en España sólo es posible la liquidación por diferencias. En este caso el inversor no recibe nunca títulos en el caso de compras o call warrant. El valor liquidativo se calcula de la siguiente manera:

Para un call:

Valor liquidativo = máximo {0; (Precio de Mercado del Activo-Precio de Ejercicio del warrant) x Ratio}.

Para un put:

Valor liquidativo = máximo {0;(Precio de Ejercicio del warrant- Precio de Mercado del Activo) x Ratio}.

7.      Ratio. Es el número de subyacente (acciones) a que da derecho a comprar en el caso de call o vender en el caso de put el warrant.

El inverso de la ratio es la paridad que indica el número de warrants necesarios para adquirir una unidad de activo subyacente.

8.      Prima. Es el precio pagado por adquirir el valor. La cotización de un warrant representa en todo momento el precio a pagar por adquirir el derecho que otorga el warrant y es el objeto de la negociación con warrants.

9.      Delta. Es una medida de cuanto varía la prima del warrant cuando la cotización del activo subyacente varía en una unidad monetaria.

10.   Apalancamiento. Es el precio del subyacente dividido por el precio del warrant, teniendo en cuenta el ratio del warrant. Aproxima una medida del efecto multiplicativo de la inversión en warrants con respecto la inversión directa del activo.

11.   Elasticidad. Es una medida de cuanto varía la prima del warrant al variar el precio del activo subyacente en un 1%.  Diferente de la Delta, guarda relación con las características de apalancamiento y Delta:

Elasticidad = Apalancamiento * Delta.

En definitiva, el warrant es un derecho, nunca una obligación. Un tipo de opción titulizada con precio transparente que cotiza en mercados oficiales y que solamente pueden venderse si previamente se han adquirido.

Los vencimientos y los precios de ejercicio los predefine el emisor del warrant, que suele ser una entidad financiera.

Requiere cantidades pequeñas de inversión, en referencia al activo, con un riesgo de pérdida limitado a la prima.

Se puede comprar y vender en cualquier momento, como cualquier otro valor mobiliario y es característico de esta inversión su apalancamiento de modo que, permite obtener los mismos beneficios que la inversión directa en el subyacente con importes menores.

Se contrata a través de un intermediario financiero, como puede ser un banco.